漫步在澳門金光大道
港股解碼，香港財華社原創(chuàng)王牌專欄，金融名家齊聚?？赐暧浀糜嗛啞⒃u論、點贊哦。
拉斯維加斯有拉斯維加斯大道（The Strip），澳門有金光大道。前者是沙漠上最繁華的地帶，兩邊布滿最大、最讓人嘖嘖嘆服的酒店、娛樂場和度假村；后者鋪設在填海區(qū)上，兩邊矗立著澳門最豪華的度假村和各種人工奇景。
接下來，財華社帶大家漫步于金光大道，欣賞美麗的人工風景，看看各上市博企的旗艦設施生意如何，對投資有何啟示。
新濠天地
進入澳門路氹，首先映入眼簾的當然是傳奇女建筑師扎哈·哈蒂（Zaha Hadid）遺作——鏤空的摩珀斯酒店（Morpheus）。耗資11億美元的新濠天地三期發(fā)展項目，摩珀斯酒店無疑是亮點。這座傳奇建筑位于新濠天地三期，處處透著魔幻色彩，酒店大堂左側是購物區(qū)，再往內是一個中場博彩區(qū)，內設吸煙室。走過兩處博彩區(qū)到達保安駐守的扶手電梯，二樓為貴賓室，一樓皆為中場博彩區(qū)。再往前走過時光隧道即為新濠天地的購物區(qū)，以及設有吸煙室的博彩區(qū)。筆者所見，午后的新濠天地購物區(qū)頗為熱鬧，大多為一家大小出行的家庭旅客，而外有保安把守的博彩區(qū)已有八成客人，場內人聲鼎沸，澳門今年開始實施的禁煙令看來對其影響并不大。
新濠天地乃何鴻燊二房長子何猷龍所持資產(chǎn)，是港股上市公司新濠國際（00200-HK）的旗艦設施。新濠國際主要通過持股54.88%的納斯達克上市附屬公司新濠博亞娛樂（MLCO-US）經(jīng)營博彩業(yè)務，其價值也主要系于對這家美國上市公司的持股。新濠天地是其中的旗艦物業(yè)，貢獻大部分的收入和收益。
2019年第1季，新濠天地貢獻收入7.13億美元，同比增長11.4%，占新濠博亞娛樂總收入的52.3%；經(jīng)調整EBITDA同比增長9.9%，至2.29億美元，相當于該美國上市公司合計經(jīng)調整EBITDA的56.3%。
然而，新濠天地中場博彩的增長，未能完全抵消其他設施收入下降的影響，2019年第一季，新濠國際的投注額同比下降20.8%，博彩收入大致與上年同期持平，略好于同行平均水平。
美獅美高梅
新濠天地斜對面是何猷龍胞姐何超瓊新推出的旗艦——美獅美高梅。美獅美高梅于2018年2月13日開幕，開發(fā)成本高達270億港元，從外觀來看為珠寶盒設計，門外金獅在燈光照耀下熠熠生輝。娛樂場總面積約為27,696平方米，截至2019年3月31日，配有1,213臺角子機及263張賭枱。該度假村包括兩座大樓，設有1,362間豪華客房及套房、12間餐廳和酒吧、零售店，約2,870平方米的會議場地及其他非博彩設施。
2019年第1季，美獅美高梅貢獻收益2.5倍，至23.6億港元，占美高梅中國（02282-HK）總收益的41%，經(jīng)調整EBITDA增長7.4倍，至5.44億港元，占合計經(jīng)調整EBITDA的33.6%。該設施業(yè)績增長強勁主要因為2019年第一季貢獻全期業(yè)績，而上年同期則只有四十多天的收入。
得益于這家新設施的貢獻，美高梅中國的博彩收入增幅領先同行。2019年第1季，美高梅中國的合計博彩投注額同比增長9.4%，而博彩收入則增長18.2%，至67.12億港元，相較期內澳門博彩合計毛收入同比下降0.5%。
永利皇宮
美獅美高梅門前的金獅栩栩如生，側頭警視另一邊的永利皇宮。永利皇宮乃2018年初迫于“Me Too”行動所引發(fā)之輿論壓力退位的拉斯維加斯賭王斯蒂芬·永利所打造的路氹設施，于2016年8月22日開業(yè)，沿襲永利一貫的美式風格，扇形建筑正面是8英畝的華麗表演湖，提供不間斷的噴水演出，一側是精心保養(yǎng)的草坪和偌大的莊園。該度假村擁有424,000平方尺的娛樂場空間，提供1,706間豪華客房、套房和別墅、十三間餐廳、約106,000平方尺的名牌零售空間以及37,000平方尺的會議空間。
截至2019年3月31日，貴賓和中場賭枱數(shù)分別為111張和211張，約有1,091臺角子機。2019年第1季，永利皇宮貢獻經(jīng)營收益7.266億美元，同比增長9.1%，占永利澳門（01128-HK）總收入的58.1%，經(jīng)調整后的物業(yè)EBITDA同比增長5%，至2.226億美元，占香港上市公司經(jīng)調整物業(yè)EBITDA的57.6%。
自開業(yè)以來，這家路氹新旗艦大大推動了永利澳門的收入和盈利增長，然而蜜月期后，隨著區(qū)內其他新設施，例如摩帕斯酒店、美獅美高梅和澳門巴黎人的推出，永利皇宮的正面推動作用逐漸淡化。
2019年第1季，永利澳門的投注額同比下降26.5%，博彩收入同比下降3.4%，低于同行平均水平。
澳門巴黎人
從永利皇宮的噴水池遙望前方，隱約可見老對手金沙中國（01928-HK）的澳門威尼斯人主樓，澳門威尼斯人的層層回廊，連接著澳門巴黎人的奢華勝景。2016年9月開業(yè)的澳門巴黎人提供2,333個酒店客房、208個御匾會套房、6.3萬平方尺會展空間、1,200個劇院座位、29.6萬平方尺零售面積、23間餐廳，以及327張賭枱和870臺角子機（截至2018年末）。對比于區(qū)內的部分娛樂場，澳門巴黎人博彩區(qū)的人氣尚可，午后圍有客人的賭枱大概有七八成，光顧的基本為旅游團，但購物區(qū)的人氣一般，相對來說，博彩區(qū)和購物區(qū)不如澳門威尼斯人暢旺。
2019年第1季，澳門巴黎人貢獻凈收益4.54億美元，同比增長26.5%，占金沙中國期內總收益的19.5%；經(jīng)調整物業(yè)EBITDA同比增長40.5%，至1.63億美元，占合計經(jīng)調整物業(yè)EBITDA的19%。業(yè)績表現(xiàn)出色，但占比并不高，反映金沙中國的娛樂場組合較為多元化，集中性風險相對較低，這與同行新推設施皆成為上市公司主要收入來源的情況有所不同。
2019年第1季，金沙中國合計投注額同比微增0.3%，博彩收入同比增長8.2%，優(yōu)于各上市同行，僅低于美高梅中國，而美高梅中國之所以增長強勁皆因上年同期推出新設施而導致可供比較的基數(shù)較低。
澳門博彩業(yè)的瓶頸？
站在鐵塔，暮色中的澳門閃爍著奪目光彩，一座座人造景觀在暮色的映襯下熠熠生輝，然而，在這個盛夏傍晚，在這片已被占據(jù)的填海區(qū)，仍讓人感到一絲涼意。在游客數(shù)目不斷攀升的同時，澳門的博彩業(yè)數(shù)據(jù)卻顯得后繼無力，行內將此歸咎為澳門今年開始實施的禁煙令。在這次的現(xiàn)場調研中，財華社發(fā)現(xiàn)部分博彩設施已設有專門的吸煙區(qū)，在度假區(qū)內還設有多個戶外吸煙區(qū)，預計這在一定程度上可抵消禁煙令的負面影響，而數(shù)據(jù)也支持這一點，2019年5月澳門幸運博彩毛收入恢復正數(shù)增長，同比增長1.8%，至259.5億澳門元，不過相較于過往的雙位數(shù)增幅，確實不可同日而語，財華社認為博彩收入增長放緩還有更深層次的原因。
從上圖可以看到，博彩收入增幅明顯跟不上游客增幅，這反映交通基礎設施的完善推動了游客的增長，但卻并未帶動博彩收入的增長，或從側面反映游客并非都沖著博彩游樂而來。
澳門的幸運博彩毛收入從2014年第1季開始下降，這主要受到貴賓廳博彩收入下降拖累，不過隨著澳門博彩運營商將業(yè)務從貴賓廳轉向中場，情況已有所改變，貴賓廳博彩收入占博彩總收入的比重由2014年第1季的63.7%，下降至2019年第1季的48.9%。中場博彩收入占博彩總收入的比重則由2014年第1季的32.5%，提高至2019年第1季的46.2%。
上圖顯示，到近幾個季度，貴賓廳博彩收入已基本與中場博彩收入相當。除了因為到澳門的國內貴賓廳客戶減少外，財華社估計澳門博彩收入增長疲弱還有多個原因：
新加坡目前主要有兩家大型娛樂場，分別是馬來西亞云頂集團下屬云頂新加坡經(jīng)營的新加坡圣淘沙名勝，和拉斯維加斯金沙集團（金沙中國母公司）經(jīng)營的濱海灣金沙。
近日新加坡旅游局分別與拉斯維加斯金沙集團和云頂新加坡達成協(xié)議，允許拉斯維加斯金沙集團對濱海灣金沙酒店進行擴建，而且額外批出1000臺博彩設備，以及增加2000平方米的娛樂場面積，拉斯維加斯金沙集團計劃投資33億美元擴建該項目，預計于2027年4月2日前完成所有項目的開發(fā)；與此同時，新加坡旅游局允許云頂新加坡向圣淘沙名勝世界投資45億新元（約合33億美元）進行擴建，擴建將令該娛樂設施的面積增加一半，主要用于休閑和娛樂，并增加1100間酒店客房，預計于2024年完成擴建。新加坡旅游局同意在2032年之前不會將娛樂場稅率提高至原規(guī)定的分層稅率。
值得注意的是，新加坡對國內娛樂場的管制較為嚴格，設有嚴苛的法令限制本國人進入娛樂場，所以新加坡娛樂場更多是以吸引國外游客為目標，尤其中國內地游客。新加坡一直是內地游客鐘愛的旅游目的地，根據(jù)中國旅游研究院和攜程旅游集團聯(lián)合發(fā)布的2017年中國出境旅游大數(shù)據(jù)報告，日本和新加坡分別位列2017年最受我國游客歡迎目的地國家的第二和第三名（第一名為泰國）。
踏入“令和”年號的日本，也為博彩界帶來新的冀望。今年4月份舉行的統(tǒng)一地方選舉或進一步為日本發(fā)展綜合度假村的計劃鋪平道路。日本未來很有可能在大阪、和歌山及長崎建造綜合度假村，有望在2025年開業(yè)，市場預計開發(fā)成本為225億美元。據(jù)里昂證券估算，日本發(fā)展博彩業(yè)每年或可帶來250億美元收入。
如此豐沃的市場前景早已吸引了業(yè)界運營商，其中包括新濠國際。該公司將以日本為發(fā)展重心，積極爭取在日本獲取博彩牌照，以進軍日本市場，其旗下的新濠博亞娛樂已于2017年開設東京辦事處，并在2018年上半年開設大阪辦事處。
銀娛（00027-HK）也將日本視為長遠發(fā)展的理想機遇，期望與日本合作伙伴共同拓展日本市場。
還有金沙中國的母公司拉斯維加斯金沙集團，除了上述的新加坡擴建項目外，野心勃勃的金沙集團亦已計劃投資60億至100億美元搶奪日本IR綜合型博彩度假村的經(jīng)營權。
博彩業(yè)在菲律賓合法，菲律賓一直立志打造拉斯維加斯金光大道般的“馬尼拉大道”，博彩是這個國家重要的稅收來源之一。新濠國際在這個市場也有涉獵，2015年推出新濠天地（馬尼拉）。2018年，新濠天地（馬尼拉）的凈收益為6.129億美元，相當于該公司總收入的1.5%。
不論從游客的角度，還是資本的角度，這些周邊國家博彩市場的吸引力正在不斷提高，與業(yè)已趨于成熟、競爭激烈、續(xù)牌事宜不明朗的澳門相比，其發(fā)展前景更佳。
第二，中介人轉向海外市場
事實上，也有越來越多貴賓廳中介人轉向海外市場，因為海外市場的交通基礎設施也在改善，市場環(huán)境在政策的支持下更利于發(fā)展，而且澳門娛樂場的主要客戶——內地游客越來越青睞到這些國家旅游，中介人在海外市場的發(fā)展機會更大，這或對澳門本土博彩市場帶來一定的沖擊。
澳門的貴賓廳客戶主要依靠中介人獲得，而娛樂場一般需要根據(jù)博彩贏額的特定比例向中介人支付傭金，由于澳門稅率頗高，越來越多中介人轉向其他稅率較低的國家和地區(qū)，甚或轉行成為貴賓廳持有者，這直接導致澳門貴賓廳博彩收入的下降，而我們在上文提到，貴賓廳收入占了澳門博彩收入的一半以上，貴賓廳博彩收入減少自然拖累了整體博彩收入的增長。
第三，競爭激烈。
除了外部競爭外，澳門博彩業(yè)的本土競爭也越來越激烈，每年均有新娛樂場推出。除了前文我們提到的新娛樂場，澳博（00880-HK）的“上葡京”將于今年竣工并開業(yè)，金沙中國擬將金沙城中心改建為“澳門倫敦人”，將于2020年及2021年分階段完成，銀娛將推進第三、四期項目的發(fā)展工程，預計于2020年初完工。這些新設施的推出，無疑將構成新的競爭，分流現(xiàn)有娛樂場的生意。
從澳門博彩運營商發(fā)布的2019年第1季最新經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，美高梅中國（02282-HK）表現(xiàn)最佳，主要得益于新娛樂場美獅美高梅于2018年初開業(yè)。2019年第1季，主要運營商銀娛、新濠國際以及永利，籌碼銷售額均下滑20%以上，只有金沙中國大致持平。博彩毛收入方面，澳門整體博彩市場輕微下降，金沙中國和美高梅中國維持正數(shù)增長。比較博彩毛收入與籌碼銷售額增幅，可以看出金沙中國的收入增長并非完全源自籌碼銷售額增長，主要還是依靠贏率的提升，而美高梅中國則得益于上年同期較低之基數(shù)。
改變運營商當前瓶頸的策略探討
相信目前澳門娛樂場運營商所面臨的最大不確定性就是2022年的續(xù)牌事宜，這直接決定了行業(yè)未來的競爭格局和發(fā)展。不過，財華社也注意到，即使在這樣的前提下，營運商依然按原定計劃進行擴建和新建投資，這其中出現(xiàn)了一些變化——非博彩業(yè)務成主流。
澳博主席何超鳳已表示，“上葡京”的非博彩設施比例將達到90%，未來澳博將大幅提高非博彩收入的比重。從下表可以看到，2019年第1季澳博的非博彩收入占比只有2.1%，顯著低于同行的水平，由此可見，在澳門引入國外運營商后市場份額節(jié)節(jié)敗退的澳博終于痛定思痛，放下賭王身段，迎合新的發(fā)展趨勢。
金沙中國在非博彩業(yè)務方面最具優(yōu)勢，占比達到18.2%。一般而言，非博彩業(yè)務的利潤都較低，而收入逾18%來自非博彩業(yè)務的金沙中國何以保持36.8%的經(jīng)調整EBITDA利潤率（高于各上市澳門博企）？
這主要得益于其大力發(fā)展利潤較高的中場博彩業(yè)務。2019年第1季，金沙中國的中場博彩毛收益占比達到65.1%，高于澳博的59.4%，銀娛的47.8%，永利的39.8%，美高梅中國的52%以及新濠國際的47.4%。
從這些數(shù)據(jù)可以看出，金沙中國在平衡自身利益以及發(fā)展大眾娛樂方面表現(xiàn)十分出色，這家博企意識到大眾娛樂是其突圍而出的重點，一早已經(jīng)將注意力放在中場博彩和家庭娛樂設施方面，也因此在這幾年的瓶頸期能坦然面對。
其他營運商也意識到非博彩業(yè)務的重要性，尤其在續(xù)牌談判桌上，非博彩業(yè)務拓展可能會成為重要的籌碼，目前博彩稅收是澳門的重要財政收入來源，但此非長遠之計，多元化發(fā)展方為上策，所以在作出發(fā)牌決定前，澳門長遠發(fā)展規(guī)劃應是有關當局考慮的重點，非博彩業(yè)務的發(fā)展或更可持續(xù)，更符合澳門的長遠利益。
從博企的角度來看，海外運營商的競爭已鋪開，博彩服務的供應量正持續(xù)上升，而需求量并不一定跟著供應增長，要在這樣的市場勝出，完善的綜合設施、優(yōu)質的酒店和旅游服務、周到全面的配套服務管理以及符合家庭出游需求的非博彩綜合套餐，才是致勝關鍵。與此同時，粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃綱要的推出，也為這些博企指明了路向。
北望神州是關鍵策略，橫琴、粵港澳大灣區(qū)聯(lián)動發(fā)展，是上市博企的一大出路，這也是銀娛早幾年已開始規(guī)劃布局橫琴的重要原因。
另一方面，我們上文也提到，拓展海外市場也是重要一步，在這方面銀娛和新濠國際走在前頭，而金沙中國的母公司早已活躍于東南亞市場。
有專家也提出一個觀點——呼吁博企在續(xù)牌談判中與有關當局商談減稅，降低博彩稅收，以發(fā)展非博彩業(yè)務，或可構建雙贏局面。
結語
在中國內地的景區(qū)，尤其三山五岳，酒店一般都會貼心地在客房中放置佛經(jīng)、金剛經(jīng)等供客人取閱；在香港特區(qū)和境外的酒店，《圣經(jīng)》是標配。
但是在旅游業(yè)高度發(fā)達、酒店服務業(yè)達世界級水平的澳門，不知是不是酒店盡調到位，認為筆者并非教徒，在多次因各種理由留澳期間都未見金光大道的酒店放有圣經(jīng)或者佛經(jīng)、金剛經(jīng)等。最近倒是留意到放了一本《負責任博彩》，不知算不算是這個博彩城市的另類救贖。
從以博彩為主，到向多元化發(fā)展，從不理會倫理道德批判大肆擴張，到沉淀下來的反思和深省，澳門博彩業(yè)正在轉變。希望澳門這個美麗的城市，在全球戰(zhàn)略協(xié)作新時期、在粵港澳大灣區(qū)的發(fā)展中，早日確立自己的定位。
作者：毛婷
編輯：黎璐璐
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