奶源爭奪“白刃化”！中國飛鶴要約收購原生態(tài)牧業(yè)
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在古代的戰(zhàn)場中，一塊戰(zhàn)略要地往往是敵我雙方士兵無法回避的“絞肉機(jī)”。河西走廊作為內(nèi)地通往西域的要道，乃兵家必爭之地，兩千多年前西漢名將霍去病率領(lǐng)的漢軍在河西走廊中兩次重創(chuàng)匈奴，鞏固了大漢帝國的威嚴(yán)，為漢武帝時期的中國擁有集中在西域(新疆、中亞)地區(qū)50多個藩屬國的地位奠定了基礎(chǔ)。
在我國當(dāng)前的和平年代，商界的戰(zhàn)爭亦上演著一場無硝煙的爭奪戰(zhàn)。尤其是在近期的乳業(yè)領(lǐng)域，“河西走廊之戰(zhàn)”打得正酣，雖然沒有一將成萬骨枯一樣悲壯，但“藩屬國”也正在日益增多。
我國乳業(yè)領(lǐng)域的“戰(zhàn)略要地”無疑就是奶源了，奶源企業(yè)則正成為乳業(yè)帝國們的“藩屬國”。
對下游乳企來說，控制上游奶源的重要性不言而喻，且對奶源的爭奪亦由來已久。蒙牛(02319-HK)在2017年增持現(xiàn)代牧業(yè)(01117-HK)股份，成為其控股股東，近日蒙牛又認(rèn)購中國圣牧(01432-HK)14.5%股權(quán)，成為中國圣牧最大股東。乳業(yè)另一巨頭伊利(600887-CN)不甘落后，2019年收購新三板上游乳企賽科星(834179-CN)，近日認(rèn)購中地乳業(yè)(01492-HK)16.6%股權(quán)，成為其主要股東。
而奶粉領(lǐng)域也是一個超大市場，緊隨蒙牛和伊利后，奶粉領(lǐng)域龍頭中國飛鶴(06186-HK)加入了這場“河西走廊”之戰(zhàn)。
擬斥約30億要約收購原生態(tài)牧業(yè)
9月6日，中國飛鶴及原生態(tài)牧業(yè)(01431-HK)聯(lián)合公告稱，中國飛鶴擬溢價1.6%向原生態(tài)牧業(yè)提出有條件自愿性收購要約。如果原生態(tài)牧業(yè)現(xiàn)有46.9億股已發(fā)行股份及尚未行使1.91億份購股權(quán)獲行使，中國飛鶴此次要約需支付約30.71億港元。
要約成功后，飛鶴將成為原生態(tài)牧業(yè)的控股股東，同時將維持原生態(tài)牧業(yè)上市地位。
中國飛鶴在公告中指，原生態(tài)牧業(yè)的牧場靠近該公司下游加工廠房，在保存鮮奶最佳鮮味方面具有地理優(yōu)勢。通過此次要約，該公司將確保從原生態(tài)牧業(yè)獲得穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)鮮奶供應(yīng)。
與蒙牛和伊利一樣，中國飛鶴收購上游上游奶源企業(yè)原生態(tài)牧業(yè)著重強(qiáng)調(diào)了獲得穩(wěn)定奶源供應(yīng)的重要性。作為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，該三家企業(yè)均選擇了豪擲巨資對外收購奶源企業(yè)，以保障上游產(chǎn)業(yè)鏈的安全。
超高端奶粉造就超高盈利能力
飛鶴是中國最大的國內(nèi)品牌嬰幼兒配方奶粉公司，按2018年零售銷售價值計(jì)，飛鶴在國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉集團(tuán)中排名第一，市場份額為15.6%。
飛鶴重點(diǎn)發(fā)展高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品，尤其是超高端品牌增長迅猛，包括超高端星飛帆產(chǎn)品系列及超高端臻稚有機(jī)產(chǎn)品系列。高端產(chǎn)品銷售額在過去幾年比重一直保持在60%以上，此外，普通嬰幼兒奶粉以及營養(yǎng)補(bǔ)充品等產(chǎn)品飛鶴也有涉及。
市場對高端和超高端的嬰幼兒配方奶粉的需求不斷擴(kuò)增，帶動了中國飛鶴銷量的提升。高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品系列銷量由2016年的8617噸增至2018年的29920噸，翻了2.5倍，加之售價的穩(wěn)步提升以及接近12萬個零售點(diǎn)的銷售端布局優(yōu)勢，使飛鶴過去幾年實(shí)現(xiàn)了超高的盈利能力。
高端嬰幼兒配方奶粉75%的高毛利率也提升了飛鶴整體毛利率，2020年上半年飛鶴整體毛利率達(dá)到了70.9%，遠(yuǎn)超乳業(yè)上市企業(yè)毛利率靠前的澳優(yōu)(01717-HK)和貝因美(002570-CN)分別為52.4%和49.48%的毛利率，后兩者高端奶粉產(chǎn)品比重很小。
從盈利能力看，飛鶴奶粉產(chǎn)品的優(yōu)勢在國內(nèi)無人能敵，而這與其第一大供應(yīng)商原生態(tài)牧業(yè)有著莫大的關(guān)聯(lián)。原生態(tài)牧業(yè)擁有七個牧場，2019年產(chǎn)奶量超過34萬噸，有六個牧場靠近飛鶴的生產(chǎn)基地。原生態(tài)牧業(yè)其中前三大客戶正是飛鶴、蒙牛和光明(600597-CN)，原奶中有60%賣給了飛鶴，是飛鶴第一大供應(yīng)商，2016年至2019年，飛鶴采購鮮奶成本的總額超過8成都是付給了原生態(tài)牧業(yè)。
飛鶴扎根原生態(tài)牧業(yè)所處的北緯47°黃金奶源帶，通過原生態(tài)牧業(yè)這個專屬牧場、工廠集中布局，飛鶴源頭牧草種植、規(guī)?；?a href='/techan/1535' target=_blank>奶牛飼養(yǎng)，到生產(chǎn)加工、售后服務(wù)各個環(huán)節(jié)得以順暢進(jìn)行，加上定位盈利能力更高的高端嬰幼兒配方奶粉，這就是飛鶴的盈利能力強(qiáng)大的原因。
因此我們可以看到原生態(tài)牧業(yè)對飛鶴的意義十分重大，在蒙牛和伊利等大企業(yè)潛在的動作前搶先收購了原生態(tài)牧業(yè)，飛鶴專屬產(chǎn)業(yè)集群協(xié)同就可發(fā)揮更大效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
乳制品行業(yè)向“雙龍頭+一超多強(qiáng)”集中
我國乳制品行業(yè)目前已步入行業(yè)整合的后半場，奶源、產(chǎn)品、渠道全產(chǎn)業(yè)鏈競爭的時代已開啟。中游和下游的產(chǎn)品和銷售端方面，行業(yè)頭部企業(yè)們都已經(jīng)有相當(dāng)成熟的能力，而在居民消費(fèi)的品質(zhì)化需求日益旺盛的背景下，上游奶源自然成為頭部企業(yè)爭奪的戰(zhàn)略要地。
近年來，加強(qiáng)奶源基地建設(shè)保證乳制品前端質(zhì)量控制和滿足乳制品加工的生鮮乳供應(yīng)成為行業(yè)主流。截止目前，國內(nèi)絕大多數(shù)奶源都被蒙牛及伊利所占領(lǐng)，蒙牛旗下?lián)碛鞋F(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧、富源牧業(yè)等牧場集群，伊利旗下?lián)碛袃?yōu)然牧業(yè)、賽科星以及中地乳業(yè)等規(guī)模化牧場。而飛鶴作為奶粉領(lǐng)域的龍頭，布局上游市場是預(yù)防被卡脖子的必然之路。
按銷售額計(jì)，2019年伊利和蒙牛在國內(nèi)乳制品領(lǐng)域的市場份額分別約為24.5%及20%，遙遙領(lǐng)先其他企業(yè)，組成乳業(yè)領(lǐng)域的雙雄。飛鶴過去幾年飛速成長，市場份額不斷擴(kuò)增，奶粉行業(yè)將加速大魚吃小魚，集中度將不斷提高，飛鶴即將進(jìn)入奶粉一超多強(qiáng)時代。
頭部乳企市場份額提升的背后，是眾多中小乳品企業(yè)陷入倒閉和虧損的漩渦中。根據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)，乳品企業(yè)數(shù)量在2019年減少至565家，虧損企業(yè)數(shù)量增加至127家，虧損企業(yè)占比提高至22.48%。
得奶源者得天下，巨頭們紛紛看中了奶源企業(yè)。而對于原生態(tài)牧業(yè)等上游奶源生產(chǎn)企業(yè)來說，賣身實(shí)際上也是明智之舉。在此次要約收購之前，目前國內(nèi)的大型牧場幾乎都已“名花有主”，只剩黑龍江和新疆地區(qū)還有一些大型牧場在獨(dú)立運(yùn)營。
為何奶源生產(chǎn)企業(yè)愿意賣身？上游奶牛養(yǎng)殖門檻高、投資回報(bào)期長、風(fēng)險大等特點(diǎn)，因國內(nèi)養(yǎng)殖成本高于海外，加之競爭力難抵輸入性過剩，牧場的盈利水平一直存在很大問題。下圖可見，包括現(xiàn)代牧業(yè)和中國圣牧在內(nèi)的多數(shù)企業(yè)均產(chǎn)生過虧損，存在周期性波動。2019年以來，隨著上游供給的減少和需求的向好，奶價逐步回升，奶源企業(yè)才逐步恢復(fù)盈利。
所以，在近年來我國奶牛存欄頭數(shù)有所下滑，未來牧場的價值將越來越大的背景下，奶源將成為乳企供應(yīng)鏈體系非常重要的一項(xiàng)，奶源企業(yè)也因此可背靠大山提升盈利能力，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)降低成本。
作者：覃漢計(jì)
編輯：彭尚京
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